来源：地产十一言
8月27日晚，万科发了2026年半年报。
上半年营收701.69亿，降了33.38%。归母净利润亏了149.51亿，亏损同比扩大，比去年同期的119.47亿又多了30个亿。
149亿，半年。差不多每天亏8000万。
这是万科连续第三年中报亏损。更重要的是——毛利率只有2.33%，开发业务结算毛利率是负的4.8%。
也就是，
卖房不仅不赚钱，还在倒贴钱。
销售额也在缩。上半年卖了358亿，同比降了48.2%。
营收、利润、销售额——三条线全在往下走。
万科这个牌子，以前是中国地产的标杆。现在，它正在经历成立以来最漫长的一次出清。
钱都亏在哪了？
万科自己列了三个原因：
结算规模下降
毛利率低位
新增计提资产减值
拆开看更清楚。
毛利只有55.69亿。资产减值损失39.37亿。投资净收益亏了33.4亿。财务费用40.62亿。
主营业务赚的那点毛利，被减值、投资亏损和利息费用三刀切完，还不够。
大户型、高价地、三四线项目——这些当年让万科冲上千亿规模的东西，现在都成了报表上的窟窿。
2025年全年亏了885.56亿，2026年上半年又亏了149亿。万科不是在亏钱，是在为过去十年的扩张买单。
债务是另一把刀。
截至6月底，万科有息负债合计3512.6亿。其中一年内到期的有1788.6亿，占比50.9%。
净负债率135.4%，比年初上升了11.92个百分点。
135%的净负债率，在行业里不算最高，但对万科来说，这是历史高位。账上还有590.5亿现金，但一年内要还1788亿。缺口接近1200亿。
万科在半年报里自己说了一句话：“当前公司经营指标还没有呈现出实质性改善，债务和流动性依然承压。”
翻译成人话：日子还很难。
但也不是全没好消息。
经营性现金流4.95亿，同比转正。虽然不多，但方向对了。
万物云上半年收入191.9亿，增长5.6%。泊寓运营22万间，出租率94.3%。万纬物流收入增长6.9%。
开发业务在亏钱，但经营服务业务还在赚钱。288.5亿的全口径收入，是万科手里为数不多还在增长的板块。
大股东深铁集团也在输血。今年以来累计提供了约45.2亿的股东借款。
10只公开债券完成了风险缓释，涉及本金约181亿。
万科已经不是以前的万科了。
7月31日，万科完成董事会换届。徐恩利任董事长，黄宇任总裁。郁亮彻底退出。
深圳国资全面接管。这家公司从“职业经理人治理”变成了“国资管控”。万科在半年报里说，下阶段要围绕“改革化险、转型发展”推进工作。
这八个字，翻译过来就是：先活下来，再想怎么活。
万科半年亏149亿，净负债率135%，一年内到期债务1788亿——任何一个数字放在其他房企身上，都是暴雷的信号。
但万科没暴。
因为590亿现金还在，大股东还在输血，经营服务业务还在赚钱。
万科现在像一个人穿着防弹衣在跑步——身上都是护具，但跑得慢。
现金、国资背书、经营服务收入，这些都是防弹衣；但利润薄、债务重、销售降，这些都是拖累速度的负重。
新班子喊出“控亏、减亏”的目标。
但控亏不是扭亏。万科的问题不是亏多少，是能不能在现金烧完之前，把债务结构调过来、把销售稳住、把经营服务业务做大。
149亿的亏损，是过去十年扩张的代价。590亿的现金，是当下活命的底气。
能不能翻盘，不看报表上的数字，要看下半年销售能不能止跌、债务展期能不能顺利、大股东还能输多少血。
万科还没死，但正在经历一场生死考验。
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